Les métaux précieux sont-ils aussi précieux qu'ils le sont ?

Are precious metals as precious as they are?

• Auteur / Autrice : Marwa Talbi
• Direction : Christian de Peretti, Lotfi Belkacem
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Finance
• Date : Soutenance le 15/07/2021
• Etablissement(s) : Lyon en cotutelle avec Université de Sousse (Tunisie)
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale Sciences économiques et gestion (Lyon)
• Partenaire(s) de recherche : établissement opérateur d'inscription : Université Claude Bernard (Lyon ; 1971-....)
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Laboratoire de Sciences Actuarielle et Financière
• Jury : Président / Présidente : Ying Jiao
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Christian de Peretti, Lotfi Belkacem, Salah Ben Hamad, Pascal Grandin, Heni Boubaker, Chia-Ying Chan, Carole Siani
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Salah Ben Hamad, Pascal Grandin

Mots clés

Mots clés contrôlés

Or comme valeur de placement

Argent comme valeur de placement

Investissements de capitaux

Marchés d'indices boursiers

Métaux précieux

Mots clés libres

Métaux précieux

Marchés boursiers

Incertitude économique

Propriétés d’investissement

Causalité

Copules

Structure de dépendance

Precious metals

Stock markets

Economic policy uncertainty

Investment properties

Causality

Copulas

Dependence structure

Résumé

Cette dissertation se focalise sur trois thématiques principales liées aux marchés des métaux précieux avec une attention particulière pour : (1) la dynamique et la causalité entre les métaux précieux au comptant et à terme, (2) les propriétés d'investissement des métaux précieux en tant que couverture, valeur refuge et actifs de diversification pour les marchés boursiers du G-7 et, (3) l'impact de l'incertitude de la politique économique sur la dépendance entre les métaux précieux et les marchés boursiers des BRICS. Nous analysons, dans un premier temps, la structure de dépendance entre les rendements spot et futurs des métaux précieux en utilisant des copules statiques et dynamiques et la causalité de Granger dans la distribution (GCD) entre les paires spot-future de métaux précieux en utilisant le test de causalité de Granger non linéaire basé sur la méthode des copules. Les résultats de l'estimation des copules montrent que la dépendance entre les rendements spot et futurs des métaux précieux est dynamique avec une dépendance fortement symétrique dans les queues pour tous les paires spot-future. Concernant l'évaluation de la causalité de Granger dans la distribution, nous avons appliqué le test d'indépendance non paramétrique basé sur la copule empirique. Les résultats révèlent une causalité unidirectionnelle dans la distribution des marchés des métaux précieux futurs vers les marchés comptant, en période normale. On peut donc dire que pendant les périodes normales les rendements au comptant des métaux précieux dépendent des valeurs passées des rendements futurs. Alors que, l'effet causal semble être bidirectionnel en temps de crise pour l'or (de 2002 à 2007) et de platine (de 2002 à 2010) en raison de la forte demande sur le marché physique des métaux précieux dans ces périodes. Le deuxième chapitre propose une nouvelle méthode pour analyser les propriétés d’investissement de couverture, de valeur refuge et de diversification des métaux précieux pour les marchés boursiers du G-7. À l'inverse des études existant dans la littérature qui n'utilisent que des copules bivariées, nous utilisons le modèle GARCH basé sur des copules multivariées de vine. Les résultats montrent que l'or est l'actif de couverture et de refuge le plus fort, sur presque tous les marchés boursiers du G-7. Pour l'argent et le platine, les résultats montrent qu'ils peuvent jouer un rôle de couverture mais plus faible que l’or. En plus, contrairement à la littérature existante, l'argent ne peut jouer un rôle de valeur refuge que sur les marchés boursiers Allemands et Italiens. Alors que, le platine joue un faible rôle de valeur refuge pour la plupart des marchés boursiers développés. En utilisant la Value at Risk bivariée (BiVaR), nous avons prouvé que les métaux précieux peuvent dans tous les cas offrir des avantages de diversification sur les marchés boursiers du G-7. Finalement, le troisième chapitre traite l’impact de l'incertitude des politiques économiques (EPU) sur la dépendance en quantile entre les métaux précieux et les marchés boursiers des BRICS en appliquant l'approche des quantiles croisés (« cross-quantilogram »). Nos résultats conduisent aux mêmes conclusions, que l'on contrôle ou pas l'EPU. En effet, nous avons montré que l'or est un actif de couverture parfait en Russie et en Inde. Alors que l'argent et le platine ne peuvent être considérés comme des actifs de couverture que pour le marché boursier Chinois. En outre, sur l'ensemble de la période d'étude, nous constatons que les rendements boursiers extrêmement négatifs ont été suivis par des rendements positifs extrêmes pour l'or sur tous les marchés boursiers, à l'exception du Brésil et de la Chine. Par conséquent, l'or n'est pas une valeur refuge sur ces marchés boursiers. Toutefois, l'argent n'est une valeur refuge qu'en Chine et le platine en Chine et en Afrique du Sud.

This dissertation focuses on three main themes related to precious metals markets with particular attention to: (1) the dynamics and causality between spot and forward precious metals, (2) the investment properties of precious metals as hedge, safe haven and diversification assets for G-7 equity markets and, (3) the impact of economic policy uncertainty (EPU) on the dependence between precious metals and BRICS equity markets. We first examine, in the first chapter, the dependence structure and the Granger causality in distribution (GCD) between spot and future returns of precious metals (gold, silver, and platinum) via copula modelling. This study considers the evidence on real precious metals returns from Jan 2, 2002 to Jan 13, 2017. Throughout literature, the use of copula in precious metals markets is still limited. Indeed, unlike linear methods, using a copula-based approach has several attractive advantages. Using static and dynamic copulas, we find that the dependence between the spot and the future returns of precious metals is relatively strong and time varying with a strong tail dependence for all pairs. Then, applying independence test based on the empirical copula, we detect a unidirectional GCD from future to spot precious metals market during normal times. This result means that past information from the future returns improves forecasts of spot returns. However, the causal relationship seems to be bidirectional in the case of gold and platinum during crisis periods. Our findings are important to investors for investigating hedging strategies since the efficacy of a hedging strategy is dependent on the price discovery mechanism. Hence, they should take the above findings into consideration to make optimal decisions, especially during periods of marked instability. The second chapter discusses the hedge, safe haven, and diversification properties of precious metals—namely gold, silver, and platinum—for the G-7 stock markets. Therefore, this study proposes a multivariate vine copula-based GARCH model to assess the hedge and safe haven properties of precious metals and a Bivariate Value at Risk-based copula (BiVaR) measure to analyse the diversification potential of precious metals. Our empirical results suggest that gold is the strongest hedge and safe haven asset in almost all the G-7 stock markets. Whereas silver and platinum results show that they may act as weak hedge assets. Results of safe haven analyses show that silver bears the potential of a strong safe haven role only for Germany’s and Italy’s stock markets; however, platinum provides a weak safe haven role for most developed stock markets. Finally, precious metals appear as interesting assets for diversifying a portfolio for G-7 stock markets investors. Overall, our findings provide noteworthy practical implication for investors. The last chapter investigates the impact of the Economic Policy Uncertainty (EPU) on the quantile dependence between precious metals and BRICS stock markets. Applying the cross-quantilogram approach, our results lead to the following findings. First, we provide evidence that gold is a perfect hedge in Russia and India. While silver and platinum may be seen as hedge assets only in the China stock market. Adding to that, over the entire sample period, we find that extreme negative stock market returns were followed by extreme positive gold returns for all stock markets except for Brazil and China. Hence, gold is not a safe haven in these stock markets. However, silver is a safe haven only in China stock market and platinum is a safe haven in China and South Africa stock markets. Second, the estimation results of the partial cross-quantilogram (PCQ) reveal that the dependence structure across quantiles is found to be consistent, even after controlling for EPU.