Trois essais sur la rémunération des dirigeants et gouvernance des entreprises. Les effets et conséquences de la rémunération des dirigeants sur leurs entreprises

Three essays on executive compensation and governance.The impact of executive compensation on firms' investment decisions and firms' scrutiny by regulators

• Auteur / Autrice : Julien Farhat
• Direction : Florencio Lopez-de-Silanes
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences de gestion
• Date : Soutenance le 06/02/2023
• Etablissement(s) : Université Côte d'Azur
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale Droit et sciences politiques, économiques et de gestion (Nice, Alpes-Maritimes ; 2008-....)
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : INSTAR
• Jury : Président / Présidente : Jonathan Williams
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Florencio Lopez-de-Silanes, Jonathan Williams, Arthur Petit-Romec, Wan Ni Lai
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Jonathan Williams, Arthur Petit-Romec

Mots clés

Mots clés contrôlés

Infractions économiques et financières

Disparités des salaires

Administrateurs de sociétés -- Salaires

Mots clés libres

Remuneration des dirigeants

Fusions et acquisitions internationales

Incitations a la prise de risque

Lettres de commentaire de la SEC

Gouvernance des entreprises

Communiqués de règlementation

Executive compensation

Cross-Border Mergers and acquisitions

Risk-Taking incentives

SEC Comment letters

Corporate Governance

Corporate Disclosure

Résumé

Les grands scandales financiers du début du XXIe siècle ont mis en évidence les problèmes liés à la rémunération des dirigeants des entreprises aux États-Unis. Ces scandales, allant de la fraude comptable en passant par les options antidatées, ont suscité l'attention de la presse populaire ainsi que celle des chercheurs scientifiques (Murphy 2013, Edmans et al. 2017). Dans la présente thèse, nous analysons d'abord les impacts de la prise de risque des PDG, via leurs rémunérations, sur les décisions d'investissement. Ensuite, nous étudions le rôle de la réglementation vis-à-vis de la rémunération des dirigeants.Dans ce premier chapitre, nous étudions la probabilité des dirigeants des entreprises américaines à faire des fusions et acquisitions (M&As) internationales jugées « trop risqués », en fonction des différentes composantes de leurs rémunérations. Dans un échantillon de 36 987 acquisitions, nous constatons que la composante Vega incite les gestionnaires à effectuer des transactions internationales plus risquées. De plus, les mécanismes de gouvernance internes des entreprises n'affectent pas cette relation. Les résultats de nos analyses montrent également, que les entreprises ayant très peu d'expériences internationales sont à l'origine de cette relation. Enfin, nous constatons que le Vega est associé à des profits plus élevés, mais ce résultat persiste exclusivement pour les entreprises qui effectuent des transactions nationales.Dans ce second chapitre, nous examinons la base de données « Audit Analytics » (AA) qui contient des informations sur les lettres de commentaires de la SEC (Securities Exchange Commission). Nous identifions trois problèmes majeurs liés aux lettres de commentaires qui traitent le sujet de la rémunération des dirigeants des entreprises (CCL). Premièrement, nous constatons que AA ne retranscrit pas certaines informations relatives aux différentes règlementations contenues dans les lettres. Deuxièmement, nous remarquons que les données fournies par AA ne sont pas suffisamment détaillées. Troisièmement, dans certains cas, les informations relatives aux lois manquent parce que la SEC ne les cite pas dans les lettres. Avec l'aide du logiciel Python, nous complétons la base de données en identifiant les règles et les mots clés contenues dans les lettres et non retranscrites par AA. Python nous permet d'identifier 85% du contenu non assimilé dans les CCL. Les 15 % restants, qui n'incluent pas de règles spécifiques ou de « mots clés » faisant référence à des règles, sont résolus manuellement.Dans le chapitre 3, nous analysons à l'aide d'une nouvelle base de données unique, la probabilité de recevoir une CCL de la part de la SEC. Nous constatons que ces raisons sont liées aux caractéristiques externes et internes de rémunération des dirigeants d'entreprises. Les caractéristiques de rémunération externes sont les écarts entre la rémunération effective et prévisible compte tenu des caractéristiques des entreprises et de l'industrie. Les caractéristiques de rémunération interne correspondent aux disparités salariales au sein de la même équipe de direction. En outre, nous remarquons que plus la différence de rémunération interne et externes des dirigeants est importante, plus les entreprises reçoivent de la part de la SEC, des CCL et des commentaires. Les lettres reçues concernent la rémunération totale et soulignent les erreurs liées aux formats et contenus des tableaux requis par la SEC et aux explications des politiques de rémunération. Ensuite, nous constatons que la réception d'une CCL peut augmenter les chances de remplacement du PDG. Cependant, si le PDG occupe toujours son poste, les différences de rémunération sont revues à la baisse.

The first decade of the new century was rocked by scandals related to executive compensation in the United States. These scandals ranging from accounting fraud to option backdating have generated significant attention in the popular press and produced extensive research related to executive compensation practices (Murphy 2013, Edmans et al. 2017). Hence, understanding and examining the impact of compensation incentives and their various consequences on firms is crucial. This dissertation explores 1) the effect of CEOs' risk-incentives on investment decisions and 2) the role of regulations regarding executive pay.In Chapter 1, I study the propensity for U.S CEOs to make over-risky investments through cross-border mergers and acquisitions (M&A) and the deals' repercussions on firm performance. I analyze in particular which compensation components influence CEOs decisions to target foreign firms and how they affect firm performance. In a sample of 36 987 acquisitions, I find that risk-taking incentives (captured by Vega) motivate managers to engage in international transactions. I also find that corporate governance mechanisms do not attenuate this relationship. Our results show that this relationship is driven by CEOs of firms that do not have prior international experience. Finally, we find that Vega is associated with higher CARs for firms pursuing domestic transactions.In Chapter 2, we examine the Audit Analytics (AA) database which provides information related to SEC comment letters. A careful analysis of the AA database reveals three main issues with comment letters related to executive compensation. First, we find that the AA database overlooks some information related to SEC regulations and accounting rules contained in letters. Second, we find that data provided by AA lack accuracy. Third, we find that information is missing because the SEC does not provide full references to rules in some cases. We complete the database by extracting the rules contained in letters and omitted by AA. We also extract key words from comment letter texts using Python and use these to identify rules for which references are lacking. The Python programs enable us to identify 85% of the overlooked content in compensation comment letters. The remaining 15% which do not include specific rules or “key words” referring to rules are manually resolved.In Chapter 3, we investigate the determinants of receiving a compensation comment letter (CCL) sent by the SEC to U.S firms using a unique new database. We define external compensation characteristics as the deviation from expected compensation given firm and industry characteristics. Internal compensation characteristics correspond to pay disparities within the top management team. We find that external and internal compensation characteristics increase the probability of receiving a CCL. We further show that greater external and internal divergences in executive compensation are associated with a larger number of compensation related comment letters and compensation issue phrases with the SEC. Comments received concern the compensation package as a whole, as opposed to its individual components and are related to the justification of compensation policies and practices. We also examine outcomes resulting from receipt of a CCL. We find that receipt of a CCL increases the probability of CEO turnover. Finally, we find that when the CEO is retained, changes in internal and external CEO compensation characteristics are negatively associated with the receipt of CCLs. Cross-sectional results indicate that these changes are concentrated in firms with less powerful CEOs.