Three ESSAYS on Foreign Exchange Policy

• Auteur / Autrice : Hyunwoo Shim
• Direction : Cristina Terra, André Fourçans
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences économiques - EM2PSI
• Date : Soutenance le 30/06/2021
• Etablissement(s) : CY Cergy Paris Université
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale Économie, Management, Mathématiques, Physique et Sciences Informatiques (Cergy-Pontoise, Val d'Oise)
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : THEMA Théorie économique, modélisation et applications (Cergy ; 2006-)
• Jury : Président / Présidente : Jamus Jerome Lim
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Cristina Terra, Marcio G. P. Garcia, Gilles Dufrénot, Jonathan Benchimol
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Marcio G. P. Garcia, Gilles Dufrénot

Mots clés

Mots clés libres

Monetary policy

Capital flows

Macroprudential policy

Résumé

Le premier chapitre examine l'efficacité de l'intervention de change (FXI) et les caractéristiques du marché affectant le degré d'efficacité. Contrairement à la plupart des études précédentes qui examinent si le FXI peut effectivement influencer le taux de change en remplaçant le FXI par une variation des réserves de change, nous étudions plus en détail les déterminants qui déterminent les différences de degré d'efficacité entre les pays en utilisant une mesure des montants réels du FXI. L'article présente un modèle simple pour expliquer les variables clés influençant l'efficacité de l'intervention basé sur le modèle de Blanchard (2015) et un modèle empirique avec régression de panel. Les résultats montrent que l'intervention affecte les mouvements des taux de change. Nous constatons également empiriquement qu'un risque souverain relativement plus élevé, un degré plus élevédu contrôle des capitaux et une plus grande ouverture financière internationale augmentent l'impact desintervention sur le taux de change.Le deuxième chapitre examine l'impact des mesures macroprudentielles ciblant le capitalentrées sur les entrées de capitaux et l'effet d'entraînement pour divers types d'entrées dansPays émergents d'Asie-Pacifique. Nous ne détectons pas d'impact significatif des mesures macroprudentiellespolitiques de réduction des entrées de capitaux. Cependant, nous trouvons des preuvesque les mesures macroprudentielles peuvent contribuer à accroître la stabilité financière liée àentrées de capitaux en réduisant la part des engagements de la dette dans le totalPassifs. En outre, nous trouvons également des effets d'entraînement sur les entrées d'investissement direct étranger. Nos résultats empiriques impliquent que les mesures macroprudentielles sont des outils utiles pour réduirel'instabilité financière liée aux entrées de capitaux malgré les résultats empiriques mitigés rapportés par les travaux antérieurs.Le troisième chapitre étudie l'impact de l'assouplissement quantitatif américain (QE) sur le capitalafflux vers les économies de marché émergentes (EME) asiatiques en mettant l'accent surl'hétérogénéité entre les différents types d'entrées de capitaux et le rôle descaractéristiques fondamentales propres à chaque pays influençant l'impact du choc.Notre analyse de régression par panel de 9 EME asiatiques conduit à deux grandesrésultats. Premièrement, le QE américain a un effet d'entraînement sur les seuls investissements de portefeuilleles entrées, notamment sur les investissements en actions parmi divers types d'entrées. Deuxièmement, nousobservent que la taille des réserves de change d'un pays réduit lal'ampleur de l'impact de l'assouplissement quantitatif aux États-Unis sur les entrées de capitaux dans les économies émergentes, tandis que d'autres facteurs fondamentaux propres à chaque pays, tels que la croissance du PIB, l'inflation et le ratio dette/PIB, n'affectent pas l'ampleur de l'impact des chocs du QE américain. Ce résultat suggère que les EME asiatiques pourraient atténuer un afflux de capitaux en accumulant des réserves de change.

The first chapter investigates the effectiveness of foreign exchange intervention (FXI) and the market characteristics affecting the degree of effectiveness. Unlike most previous studies that examine whether FXI can effectively influence the exchange rate by proxying for FXI with a change in foreign reserves, we further study the determinants that drive the differences in the degree of effectiveness across countries by using a measure of actual FXI amounts. The paper presents a simple model to explain key variables influencing the effectiveness of intervention based on the Blanchard (2015) model and an empirical model with panel regression. The results show that intervention affects exchange rate movements. We also empirically find that relatively higher sovereign risk, a higher degreeof capital controls and greater international financial openness increase the impact ofintervention on the foreign exchange rate.The second chapter investigates the impact of macroprudential measures targeting capitalinflows on capital inflows and the spillover effect for various types of inflow inAsia-Pacific emerging countries. We do not detect a significant impact of macroprudentialpolicies in reducing capital inflows. However, we find evidencethat macroprudential measures can help increase the financial stability related tocapital inflows by reducing the share of debt liabilities in total externalliabilities. Furthermore, we also find spillover effects onto foreign direct investment inflows. Our empirical findings imply that macroprudential measures are useful tools to reducefinancial instability related to capital inflows despite the mixed empirical results reported by past works.The third chapter studies the impact of US quantitative easing (QE) on capitalinflows to Asian emerging market economies (EMEs) with a focus on theheterogeneity among different types of capital inflows and the role ofcountry-specific fundamental characteristics influencing the impact of the shock.Our panel regression analysis of 9 Asian EMEs leads to two major empiricalresults. First, U.S. QE has a spillover impact on only portfolio investmentinflows, especially on equity investment among various types of inflows. Second, weobserve that the size of a country's foreign exchange reserves reduces themagnitude of the impact of U.S. QE on capital inflows to EMEs, while other country-specific fundamentals such as GDP growth, inflation, and the debt-to-GDP ratio do not affect the magnitude of the impact of U.S. QE shocks. This result suggests that Asian EMEs could mitigate a capital inflow surge by accumulating foreign reserves.