Asset Return Determinants : risk Factors, Asymmetry and Horizon consideration

par Abdoulaye Ndiaye Dieye

Thèse de doctorat en Sciences de gestion

Sous la direction de Yannick Malevergne.

Soutenue le 05-12-2019

à Lyon , dans le cadre de École doctorale Sciences économiques et gestion (Lyon) , en partenariat avec Conception de l'action en situation (Lyon ; Saint-Etienne ; 2007-....) (équipe de recherche) , Université Lumière (Lyon ; 1969-....) (établissement opérateur d'inscriptions) et de COACTIS (laboratoire) .

Le président du jury était Laurent Vilanova.

Les rapporteurs étaient Sofiane Aboura, Sonia Jimenez-Garces.

mots clés

• Rendements d’actifs
• Effet de taille
• Marché
• Facteurs de risque
• Asymétrie
• Horizon
• Mesures de performance
• Allocation optimale
• Rentabilité
• Gestion de portefeuille

Titre traduit

Les facteurs de risque, l'asymétrie et l'horizon comme déterminants du rendement d'actif

Résumé

Les déterminants du rendement des actifs demeurent un sujet de recherche actif dans la littérature financière. Cette thèse s’intéresse au rôle de certains facteurs de risque, de l’asymétrie de la distribution des rendements et de l’horizon d’investissement comme déterminants des rendements d’actifs. Nous démontrons d’abord que l’effet de taille peut être considéré comme étant partiellement le fait de certains secteurs industriels jugés statistiquement pertinents pour expliquer spécifiquement la performance des portefeuilles constitués d’entreprises de petites (grandes) tailles puis nous en étudions les implications empiriques sur les modèles d’évaluation des actifs. Nous considérons, dans un deuxième temps, la relation entre le marché et les principaux facteurs de risque proposés dans la littérature – dont le facteur SMB qui prend explicitement en compte l’effet de taille – et soulignons que les facteurs considérés peuvent être partiellement expliqués par le facteur de marché de manière non-linéaire. En outre, nous montrons que l’exploitation de la relation non-linéaire entre le marché et ces facteurs de risque peut être profitable en termes de stratégies d’investissement. La dernière partie de cette thèse s’intéresse à la question de la diversification temporelle et analyse l’impact de l’horizon sur lespropriétés de la distribution des rendements composés pour montrer que l’effet de composition est la raison principale de la forme des distributions de rendement à long terme. Nous apportons alors un nouvel éclairage permettant d’expliquer les divergences d’opinions exprimées dans la littérature quant aux stratégies de placement à suivre sur le long terme.

mots clés

• Asset return
• Size effect
• Risk factors
• Asymmetry
• Horizon
• Performance measurement
• Optimal allocation

Résumé

The determinants of asset returns remain an active research topic in the financial literature. This thesis focuses on the role of certain risk factors, of the asymmetry of the distribution of returns and of the investment horizon as determinants of asset returns. We first demonstrate that the size effect can be considered partially due to specific industries that are considered statistically relevant to explain the performance of the portfolios of small (big) firms and we study the empirical implications of this finding in terms of asset pricing. We then consider the relationship between the market and the main risk factors proposed in the literature – including the factor SMB that explicitly accounts for the size effect – and point out that the considered factors can be partially explained by a non-linear relation with the market factor. In addition, we show that exploiting the non-linear relationship between the market and these risk factors can be profitable in terms of investmentstrategies. The last part of this thesis focuses on the issue of time diversification and analyses the impact of the horizon on the properties of the compounded return distributions to show that the compounding effect is the main reason for the shapeof the long-term return distributions. We then shed new light on the divergences of opinion expressed in the literature regarding long-term investment strategies.