Notation financière et comportement des acteurs sur le marché financier

Credit rating and behavior of agents in financial market

• Auteur / Autrice : Neila Dammak
• Direction : Jean-François Gajewski
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences de Gestion
• Date : Soutenance le 29/01/2013
• Etablissement(s) : Paris Est
• Ecole(s) doctorale(s) : OMI - Organisations, Marchés, Institutions
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Institut de recherche en gestion (Créteil)
• Jury : Président / Présidente : Olivier Ramond
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Jean-François Gajewski
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Carole Gresse, Eric Paget-Blanc

Mots clés

Mots clés contrôlés

Marché financier

Agences de notation (finances)

Mots clés libres

Changements de notation financière

Asymétrie d'information

Théorie de signal

Liquidité

Pin

Prévisions des analystes financiers

Credit rating changes

Information asymmetry

Signal Theory

Liquidity market

Probability of information based trades (PIN)

Financial analysts forecast

Résumé

L'objectif de cette thèse est d'analyser le rôle des agences de notation sur le marché financier. Notre contribution consiste à mieux comprendre l'influence des annonces de notation sur les acteurs du marché français des actions (investisseurs et analystes financiers).La première question porte sur l'apport informatif délivré par les agences de notation et l'impact de leurs décisions. Afin de répondre à cette question, nous avons conduit une étude d'évènement à l'annonce de notation en distinguant les annonces par nature, type et catégorie.Cette recherche permet de prouver que les annonces de notation ont globalement un impact sur le marché des actions. L'impact dépend de la nature de l'annonce, des informations fournies dans les rapports de notation, des changements de note entre catégories et de ceux effectués dans la catégorie spéculative. Enfin, le niveau de la note dépend des caractéristiques financières et comptables de l'entreprise notée.La seconde question porte sur le rôle bénéfique des agences de notation sur les marchés. Afin de répondre à cette deuxième question, nous avons conduit une recherche qui consiste à analyser l'évolution de l'asymétrie d'information entre les investisseurs et de la liquidité autour des annonces de notation.Cette recherche prouve que les annonces positives (respectivement négatives) entraînent une diminution (respectivement augmentation) de l'asymétrie d'information sur le marché des actions. Les résultats prouvent également que les annonces positives et neutres, à l'inverse des annonces négatives, entraînent une réduction des fourchettes de prix et une amélioration des volumes de transactions. Ces deux effets concomitants traduisent une amélioration (respectivement détérioration) de la liquidité du marché lors des annonces positives et neutres (respectivement négatives).La troisième question porte sur l'utilité des annonces de notation pour les analystes lors de leurs prévisions. Afin de répondre à cette question, nous avons mené une recherche qui consiste à étudier l'évolution de la dispersion et de l'erreur des prévisions des analystes autour des annonces de notation.Les résultats mettent en évidence une relation inverse entre les caractéristiques des prévisions des analystes financiers et la nature de l'annonce de notation. Les annonces positives et neutres réduisent l'erreur et la dispersion des prévisions d'analystes.Ce travail de recherche permet d'attester de la réelle importance du contenu informationnel des annonces de notation pour le marché des actions et de la réelle contribution des annonces à l'amélioration de la communication financière sur le marché.

The main objective of this thesis is to analyze the role of rating agencies on the financial market. Our contribution consists in a better understanding of the impact of rating announcements on the agents on the French financial market (both investors and analysts).First we focus on the information content of announcements by rating agencies and the impact of theirs decisions in the market. To answer this question, we made an event study at the rating announcements, by identifying them by nature, type and category.This research highlights the fact that the rating announcements generally have an impact on the stock market. This impact depends on the nature of the announcement, the information provided in the reports as well as score changes between categories and within the speculative category. Moreover, the rating level depends on the firm financial and accounting characteristics.Second, we intend to understand the beneficial role of rating agencies on the financial markets. To answer this question, we analyzed the evolution of the information asymmetry and stock market liquidity around rating announcements.Our results show that positive announcements (respectively negative) lead to a decrease (respectively increase) of information asymmetry. We also found that positive and neutral announcements, unlike the negative ones, lead to a reduction of bid-ask spread and to an increase of transactions volumes. Both effects reflect higher (respectively lower) stock market liquidity when the announcements are positive or neutral (respectively negative).Finally, we focus on the study of the impact of rating announcements on analysts' forecasts. For this purpose, we studied the evolution of the analysts' forecasts dispersion and errors around rating announcements.Our results indicate an inverse relationship between the characteristics of financial analysts' forecasts and the nature of the rating announcement. Indeed, positive and neutral announcements reduce the error and the dispersion of analysts' forecasts.This research shows the informative content of rating announcements on the stock market and the real contribution of the announcements by improving financial communication.