La fragilité des institutions financières : structure de dépendance, comportements extrêmes et contagion

The fragility of financial institutions : dependence structure, extremal behaviour and contagion

• Auteur / Autrice : Dima Rahman
• Direction : Sandrine Lardic
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences Economiques
• Date : Soutenance le 29/09/2011
• Etablissement(s) : Paris 10
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale Économie, organisations, société (Nanterre)
• Jury : Président / Présidente : Hélène Raymond-Feingold
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Sandrine Lardic, Hélène Raymond-Feingold, Gunther Capelle-Blancard, Jean-Bernard Chatelain, Anne Péguin-Feissolle
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Gunther Capelle-Blancard, Jean-Bernard Chatelain

Mots clés

Mots clés contrôlés

Crédit -- Gestion

Europe

1990-2020

États-Unis

Institutions financières

Crise économique (2008)

Mots clés libres

Crise financière

Institutions financières

Contrat de couverture de défaillance "CDS"

Dépendance de crédit

Contagion

Risque de crédit

Valeurs extrêmes

Structure de dépendance

Risque de contrepartie

Simulation Monte Carlo

Régression quantile

Corrélations dynamiques

Financial crisis

Financial institutions

Credit Default Swap (CDS)

Credit depedence

Contagion

Extremes

Dependence structure

Credit risk

Default risk

Counterparty risk

Monte Carlo simulation

Quantile regression

Dynamic correlation

Résumé

Cette thèse se propose d’analyser la structure et la dynamique de dépendance de crédit des institutions financières aux Etats-Unis et en Europe durant la crise financière de 2008. Un premier chapitre présente une revue de la littérature des modèles multi-dimensionnels de crédit et des modèles économétriques de contagion financière. Ce chapitre a pour vocation de guider notre réflexion à la fois conceptuelle et méthodologique sur les hypothèses analytiques de la contagion ainsi que ses méthodes de mesure. Nous montrons que si la contagion est devenue une hypothèse centrale des modèles multivariés de risque de crédit, il n’en reste néanmoins que sa définition et sa quantification ne font pas l’objet de consensus dans la littérature. Un deuxième chapitre propose une analyse empirique des co-movements des rendements de CDS de banques et sociétés d’assurance américaines et européennes. La dissociation de leur structure de dépendance entre association linéaire et dépendances extrêmes nous permet de mettre en évidence des phénomènes d'interconnexions entre institutions financières apparues au courant de la crise et véhiculant ainsi sous l'effet de la contagion, un risque systémique croissant. Un dernier chapitre présente une interprétation économique des résultats obtenus dans notre deuxième chapitre. En particulier, nous cherchons à quantifier l'influence jouée par la contagion et les facteurs de risques communs sur la dynamique de dépendance extrême des institutions financières. Nous démontrons ainsi le rôle du risque de contrepartie, du risque de liquidité et du risque de défaut des institutions financières dans la transmission de la contagion sur le marché de CDS.

This thesis examines the credit dependence structure and dynamics of financial institutions in the U.S. and Europe amid the recent financial crisis. A first chapter presents a survey of multi-name models of credit risk and econometric models of financial contagion with the purpose of guiding both the analytical and conceptual assumptions and econometric modelling techniques we use in the subsequent chapters. We show that if contagion has become a central cornerstone of multi-name models of credit risk, there is nonetheless a lack of consensus on the way to both define and measure it. A second chapter presents the results of an empirical analysis of U.S. and European banks and insurance companies’ CDS return extreme co-movements. By uncovering financial institutions' linear as well as extremal dependence structures, we provide evidence that their credit dependence has strengthened during the crisis, thereby effectively conveying, in the face of extreme tail events, potential systemic risks. A third and last chapter provides an economic rationale of the results presented in our second chapter. In particular, we examine the impact of common risk factors and contagion on the dynamics of financial institutions' extremal credit dependence. We demonstrate the role of counterparty risk and liquidity risk, as well the repricing by market participants since July 2007 of their jump-to-default premia as additional channels driving financial institutions' increased dependence and amplifying contagion on the CDS market.