Facteurs macroéconomiques et risque de crédit

Macroeconomic factors and credit risk

• Auteur / Autrice : Liang Guo
• Direction : Catherine Bruneau
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences économiques
• Date : Soutenance en 2010
• Etablissement(s) : Paris 10

Mots clés

Mots clés contrôlés

Crédit

Macroéconomie -- Modèles mathématiques

Résumé

L’objectif de cette thèse est d’étudier l’impact des facteurs macroéconomiques sur le risque de crédit. Dans cette thèse, nous utilisons deux types de modèles qui permettent d'exploiter un grand nombre de séries. Le premier modèle utilisé fait référence au modèle GVAR (Global Vector AutoRegressive model) développé par Pesaran et al. (2004). Nous considérons un portefeuille fictif de 83 entreprises recouvrant 16 pays développés. Nous trouvons que les probabilités de défaut augmentent significativement en période de récession mais ne baissent pas pour autant en période de croissance. Nous confirmons également le fait que les entreprises de bon rating sont moins sensibles aux variations de la conjoncture économique que celles de mauvaise qualité. Le deuxième modèle étudié est le modèle factoriel dynamique du type FAVAR (Factor Augmented Vector Autoregressive Model), proposé par Stock et Watson (2005). Nous proposons deux applications empiriques, l'une centrée sur les Etats-unis, l'autre sur la Zone Euro. Nous trouvons que les facteurs communs expliquent relativement faiblement les taux de défaut des entreprises. Ce résultat démontre l’importance de la diversification des risques. Nous trouvons également que le facteur le plus explicatif du taux de défaut est le facteur lié à l'activité réelle, telle que la production et l'emploi. Un autre facteur explicatif important, est celui lié aux indices boursiers. Enfin, nous trouvons que la politique monétaire est loin d'être le facteur dominant pour déterminer les variations du taux de défaut. Les variations du taux directeur de la FeD n’apparaît donc pas être l’une des causes de la crise des Subprimes.

The objective of this thesis is to study the impact of macroeconomic factors on credit risk. In this thesis, we use two types of models which allow us to exploit a great number of series. The first model refers to the Global VAR model (GVAR), developed by Pesaran and al. (2004). With the GVAR model, we consider a fictitious portfolio of 83 firms which cover 16 developed countries. We find that default rates increase significantly during the recession but do not drop so much during the expansion. In addition, we confirm the fact that the firms of good credit quality are less sensitive to the variations of the economic condition than those of poor quality. The second model is the dynamic factor model (FAVAR type, Factor augmented vector autoregression model), proposed by Stock and Watson (2005). We have two empirical applications, respectively in United States and in the Euro area. We find the common factors explain slightly the firms’ default rates. This reultat shows a great advantage of the diversification strategy. Moreover, we find that the factor the most explanatory for the default rate is the one related to real activity, such as production and employment. Another important explanatory factor, is the one associated to stock indexes. Finally, we find that the contribution of the interest rate shock to default rates remains limited. The subprime crisis is thus not caused by the changement of federal fund rates.