Valorisation et gestion de dérivés de crédit : les CDOs synthétiques ou la croissance exponentielle des produits de corrélation

Pricing and hedging of credit derivatives : modeling credit and correlation risks in synthetic CDO structures

• Auteur / Autrice : Julien Houdain
• Direction : Dominique Guégan
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Économie et gestion
• Date : Soutenance en 2006
• Etablissement(s) : Cachan, Ecole normale supérieure

Mots clés

Mots clés contrôlés

Titrisation

Obligations (finances)

Marchés à terme d'instruments financiers

Mots clés libres

Crédit défault Swap

Cds

Cdos

Collateralized debt obligation

Résumé

Ce travail de thèse repose sur l'utilisation de méthodes quantitatives pour la valorisation et la gestion de structures de type CDOs synthétiques. Nous illustrons les limites des approches standards et développons une méthode de valorisation novatrice fondée sur l'utilisation de la distribution normale inverse gaussienne (NIG) et de niveaux de corrélation historiques. Nous comparons ces différentes approches et en étudions l'impact sur la gestion des tranches. Nous élargissons ensuite nos recherches aux tranches de CDO^2 et développons deux méthodes originales pour la valorisation de ces produits. Enfin, nous étudions les opportunités offertes par la gestion et la couverture de tranches standardisées d'indices CDS et illustrons plus précisément deux sources de risque venant s'additionner au risque de crédit, le risque de modèle et le risque de corrélation.

The thesis objective is to price credit derivatives such as synthetic CDOs by using advanced quantitative methodologies. We describe the standard market model used for the pricing of synthetic CDO tranches. We then proceed to illustrate the limitations of the standard approach and introduce a new methodology using Normal Inverse Gaussian (NIG) distributions and historical correlations. We compare both approaches in terms of pricing and hedging capabilities and can deduce that our approach is more accurate on both a theoretical and empirical basis. We then extend our research to CDO^2 and introduce two new methodologies for pricing this type of structures. We aiso study the opportunities offered by hedging standardized tranches. We can then conclude that significant model and correlation risks exist in the credit derivatives market. These risks should be taken into account with the credit risk in these types of structured deals.