Le paiement du dividende en actions : motivation, signal et evaluation

Dividend payment in the form of stocks : motivation, signal and valuation

• Auteur / Autrice : Caroline Marie-Jeanne
• Direction : Patrick Roger
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences de gestion
• Date : Soutenance en 1998
• Etablissement(s) : Université Louis Pasteur (Strasbourg) (1971-2008)

Mots clés

Mots clés contrôlés

Attitude

Actionnaires

Augmentations de capital

Actions de sociétés

France

Dividendes

Mots clés libres

Augmentations de capital

Actionnaires attitudes

Résumé

Depuis 1983, les entreprises françaises peuvent proposer à leurs actionnaires un paiement du dividende en actions. Nous décrivons la procédure d'accord et d'exercice de cette option de réinvestissement du dividende. Nous mettons en évidence qu'un transfert de richesse a toujours lieu vers les actionnaires qui exercent l'option lorsque deux conditions sont réunies simultanément : une hétérogénéité des comportements et un rabais sur le prix d'émission des titres, ce qui est toujours vérifie. La modélisation de l'évolution du bpa montre que celui-là peut soit augmenter, soit baisser lorsque l'option est proposée. La variation du bpa est alors étudiée empiriquement. L'effet de l'annonce de l'option sur les cours est analyse dans le cadre de la théorie du signal. Nous supposons qu'il y a asymétrie d'information entre dirigeants et actionnaires. Notre modèle met en évidence que la proposition de l'option entraine une augmentation de l’espérance de la valeur du portefeuille des actionnaires, ce qui a un impact positif sur les cours. Cette option permet ainsi d'éviter les couts d'antisélection générés par l'annonce d'une augmentation de capital classique. Afin de mesurer la valeur du droit d'option, nous développons un modèle d'évaluation à la Cox, Ross et Rubinstein (1979) mais fonde sur un processus binomial du dividende verse. Il implique un processus binomial de l'évolution du cours du titre, avec toutefois une volatilité non constante de la rentabilité de l'action. La valeur de cette option non négociable est toujours positive. Ce résultat est illustre par des simulations. Sur le plan empirique, le comportement des actionnaires est analyse a partir de l'étude du taux de souscription et le comportement des entreprises grâce à des analyses discriminantes. Par ailleurs, les propriétés caractéristiques des chaines de Markov homogènes permettent de prévoir le nombre de sociétés qui proposeront l'option.

Since 1983, french compagnies can pay dividends in the form of stocks to their shareholders. We describe this complex procedure and show that a wealth transfer take place in favour of stockholders who choose this option when the following two conditions exist simultaneously: heterogeneous behaviour and a discount on the offering price. This is always verified. Our model of eps evolution shows that eps may increase or decrease when the option is proposed and this variation is examined empirically. The option announcement effect on the stock price is analyzed in the context of signal theory. We suppose that information is asymmetrically distributed between managers and stockholders. Our model indicates that this option proposition lead to an increase in the esperance of the value of the stockholders' portfolio which has a positive effect on the stock price. Thus adverse selection costs which occur at the announcement of an increase in capital are avoided. To measure the value of the option, we develop a Cox, Ross and Rubinstein (1979) valuation model. Our model is based on a discrete time process for dividends and hence a binomial process for the price of the underlying stock and its associated options. The stock return volatility is not constant. Our model indicates that the price of this non-negotiable option is always positive. Simulations illustrate this result. Our empirical studies analyze stockholder behaviour using subscription rates and firm behaviour using discriminant analysis. Furthermore, Markov homogeneous chains characteristic properties enable us to anticipate the number of firms which will propose a dividend payment in the form of stocks.