Financial Analysts and Culture

par Nils Habert

Projet de thèse en Sciences de Gestion

Sous la direction de Pascal Dumontier et de Luc Renneboog.

Thèses en préparation à Paris Sciences et Lettres en cotutelle avec l'Université de Tilbourg , dans le cadre de Ecole doctorale de Dauphine (Paris) , en partenariat avec Dauphine Recherches en management (Paris) (laboratoire) et de Université Paris-Dauphine (établissement de préparation de la thèse) depuis le 01-10-2018 .


  • Résumé

    Partie 1 : « Silent Zone: Financial Analysts on Air » Cette partie s'appuie sur deux articles fondamentaux. Le premier est celui de Lang and Lundholm (1996). Dans cette étude, les auteurs examinent l'impact de la politique de publication des entreprises sur la couverture des analystes financiers. Ils mettent en évidence une relation positive entre le nombre de publication et le suivi et la précision des prévisions des analystes financiers. Le deuxième article retenu est l'étude de Hope, Kang, Thomas and Yoo's (2008). Les auteurs décèlent que l'intensité du secret des affaires dans un pays donné à un impact certain sur la politique de publication des entreprises. Ainsi, il est attendu que l'intensité du secret des affaires affecte significativement le comportement des analystes financiers. Partie 2 : « Tell me what language you speak and I will tell you which analyst coverage you deserve » Dans la première partie, je suppose que le secret des affaires est la seule dimension culturelle affectant le comportement des analystes financiers. Or, on sait d'après plusieurs études (Boroditsky, 2009, Dahl, 2000, Thieroff, 2000) que la langue est un élément structurel qui affecte le processus cognitif des individus. Une caractéristique linguistique fondamentale mise en avant par Chen (2013) est la manière dont la langue marque les évènements futurs (FTR). Par exemple, il est possible en Japonais de dire « il pleut demain ». Cet usage est impossible dans des langues, notamment l'anglais, où le futur est marqué. Chen a mis en évidence que les FTR réduisent l'importance psychologique du futur. Dès lors, il est attendu que cet aspect linguistique affecte le comportement économique des individus. Depuis le travail de Lang and Lundholm (1996), on sait également que les entreprises qui publient le plus, sont également celles qui bénéficient d'une plus grande couverture des analystes financiers. Par ailleurs, ils montrent que l'augmentation de la couverture des analystes financiers est suivie par une diminution des erreurs de prévision. Ainsi, tout facteur culturel augmentant la disposition de publication des entreprises devrait être positivement corrélé à la couverture et à la précision des prévisions des analystes financiers. Partie 3 : « The Side Effect of Antitakeover Laws » Matolcsy and Wyatt (2006) ont montré que la proportion des actifs intangibles est positivement corrélée à la couverture et à la précision des analystes financiers. L'intuition économique est que ces entreprises, à bilan comptable complexe et difficilement appréciable par la nature de leurs actifs, demandent un travail d'analyse supplémentaire. Ainsi, les analystes financiers jouent un rôle clé dans la réduction de l'asymétrie d'information entre les investisseurs et les entreprises. La conséquence directe de cette plus grande couverture est d'améliorer l'efficience des marchés, en permettant aux informations de circuler plus aisément grâce à l'augmentation de l'intermédiation informationnelle à travers les analystes financiers. Toutefois, on peut se demander si certaines politiques gouvernementales n'affectent pas directement le comportement des analystes et indirectement le niveau structurel de l'efficience des marchés financiers. Dans cette étude, je m'intéresse aux lois contre les prises de contrôle. Ces lois sont connues pour diminuer la proportion d'actifs intangibles dans le bilan des entreprises. Ainsi, on peut se demander s'il existe une relation négative entre la mise en application de ces lois et la couverture des analystes financiers. De prime abord, cette relation n'implique pas une baisse de l'efficience des marchés. En effet, il est naturel d'attendre une baisse de la couverture des analystes financiers si le bilan des entreprises est plus commode à synthétiser. Toutefois, à la suite de la mise en application des lois contre les prises de contrôle, aucune explication rationnelle ne pourrait expliquer une baisse de la précision des prévisions. Si cette relation négative est avérée, nous pourrons conclure que la mise en place de ce type de lois tend à diminuer l'efficience des marchés financiers.

  • Titre traduit

    Analystes Financiers et Culture


  • Résumé

    Section 1 : "Silent Zone: Financial Analysts on Air" From Lang and Lundholm (1996), we know that firms with stronger dis- closure policy have larger analyst following. These authors also show that this increase enhances the accuracy of forecasts. Furthermore, we also know from Hope, Kang, Thomas and Yoo's (2008) investigation that the national intensity of secrecy has a strong impact on the disclosure policy. Therefore, we should expect that the corporate disclosure of a given firm and the behavior of financial analysts following this firm are linked. However, there is a lack in the behavioral finance literature about the linked between the intensity of secrecy characterizing national cultures of listed firms and the analyst following and the analyst forecasts. In other words, one question that must be treated is whether the intensity of secrecy of a culture affects the behavior of the financial analysts. Section 2 : "Tell me what language you speak and I will tell you which analyst coverage you deserve" So far, I have considered secrecy as the only dimension of a culture. However, another cultural dimension which is predominant is language. The language is a structural element that affects its speakers' thoughts and cognition. One key difference in linguistic is whether or not a language requires speakers grammatically to mark future events (Dahl, 2000, Thieroff, 2000). The most common example in the literature is to point out differences between languages when explaining yesterday, today and tomorrow weather. Although in English there are substantial variations in the tense used, other languages exhibit less future time-references (FTR). For instance, in French and Japanese it is possible to say “it rains tomorrow”. It is well known that FTR reduces the psychological importance of the future (Chen, 2013). Therefore, it is expected that languages with a strong FTR exhibit less future-oriented behavior. Chen (2013) provides evidence that FTR affects the economic behavior of the speakers. Therefore, it is expected that the maternal language of top managers, which is the cultural value expected to have the strongest impact on personal traits, should influence corporate decision-making. In other words, it is expected that the language of a CEO will impact the corporate disclosure policy and therefore the analyst coverage. Indeed, the economic intuition follows three steps. Firstly, we know from previous studies (Chen, 2013 and Liang, Marquis, Renneboog and Sun, 2014) that the FTR has an impact on the behavior of top managers. Secondly, this propension to be less future oriented is associated with a decrease in the disclosure of information about long-term investments. Third, we know from Lang and Lundholm (1996) that a decrease in information disclosure is followed by a decrease in analyst coverage and an increase in the analyst forecast error. Therefore, the research question is to study whether linguistic characteristics have a significant impact on the behavior of financial analysts. Section 3: The Side Effect of Antitakeover Laws The impact of intangibles on analyst following and analyst forecasts is well doc- umented in the literature. Indeed, we know from previous studies (Matolcsy and Wyatt, 2006) that an increase in the level of intangibles of a firm should enhance the accuracy and the informativeness of financial analysts' reports. This enhancement leads to an increase of financial analysts because their work is regarded as useful for investors. Secondly, there is also some evidence (Atanassov, 2013 and Sheikh, 2017) that the intensity of antitakeover laws is negatively correlated with the level of intangibles, measured by the investment in CSR and proxies for innovation. Therefore, it is expected that the intensity of antitakeover laws has an impact on the analyst following and the forecast accuracy. The research question is to study whether the implementation of ATL has a side effect on the market efficiency by reducing the analyst following and the forecast accuracy. Indeed, we know from Atanassov (2013) and Sheikh (2017) that the ATL implementation has an impact on firms' intangibles. It is expected that less intangibles will lead to a decrease in the demand for financial analysts services. In fact, knowing that the forecast will be simpler, investors will need less financial analysts to reduce the information asymetry between firms and investors. However, if we observe that the financial analyst accuracy is lower than before the implementation of an ATL, it would mean that the market will be less efficient.