Essais sur le choix de la dette des entreprises cotées en bourse : nouvelles perspectives

Essays on firms' dept choice : new perspectives

• Auteur / Autrice : Wajih Abbassi
• Direction : Sabri Boubaker
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences de Gestion
• Date : Soutenance le 12/12/2022
• Etablissement(s) : Paris 12
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale Organisations, marchés, institutions
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Institut de recherche en gestion (Créteil) - Institut de Recherche en Gestion / IRG
• Jury : Président / Présidente : Souad Lajili Jarjir
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Sabri Boubaker, Jean-François Gajewski, Pascal Nguyen, Meryem Fethi Duygun, Ephraim Clark
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Jean-François Gajewski, Pascal Nguyen

Mots clés

Mots clés contrôlés

Sociétés -- Dettes

Mots clés libres

Choix de la dette

Responsabilité Sociétale

Comparabilité

Lisibilité

Debt choice

Csr

Comparability

Readability

Résumé

Cette thèse étudie les déterminants du choix de la dette des entreprises à travers trois essais distincts mais interconnectés. Le premier essai examine la relation entre la responsabilité sociale des entreprises (RSE) et l’émission d’obligations. À l’aide d’un panel de 19 208 sociétés cotées dans 40 pays sur la période 2003-2016, nous constatons que les entreprises affichant une performance RSE plus élevée sont plus enclines à émettre des obligations pour se financer. Nous démontrons qu’à mesure que la performance RSE s’améliore, il devient moins probable que les managers s’adonnent à des activités frauduleuses qui pourraient endommager la bonne réputation longuement bâtie par l’entreprise grâce à son engagement sociétal. Ainsi, l’avantage des banques en matière de contrôle des décisions managériales devient moins évident pour ce genre de firmes, ce qui explique un plus grand recours à la dette obligataire. Ce constat devient plus manifeste pendant la crise 2008-2009 où la réputation des firmes devient plus cruciale dans un contexte turbulent où la confiance en les marchés financiers s’est sérieusement ébranlée. Les résultats demeurent vérifiables après l’application d’une série de tests de robustesse, y compris l’endogénéité, l’utilisation de techniques de régression alternatives et une analyse transversale de l’hétérogénéité au niveau des pays.Le deuxième essai établit un lien entre la comparabilité des états financiers de l’entreprise et le choix de la dette. Nous émettons l’hypothèse qu'une meilleure comparabilité est susceptible de réduire les asymétries d'information, permettant ainsi aux détenteurs d'obligations de collecter et de comparer plus efficacement les données de diverses entreprises. Par conséquent, nous nous attendons à ce que les avantages informationnels des banques par rapport aux détenteurs d'obligations soient neutralisés, ce qui encourage les entreprises à financer leurs besoins par la dette obligataire. À l’aide d’un échantillon de 14872 observations pour la période 2001-2018 sur le marché américain, nous validons notre hypothèse et constatons une relation positive et significative entre la comparabilité des états financiers de l’entreprise et la proportion de la dette obligataire par rapport à la dette totale. Ces constatations demeurent valides après le contrôle de la qualité des rapports financiers au sein de l’entreprise. Nous montrons que l’inférence de notre analyse n’est pas affectée lorsque d’autres modèles de régression sont utilisés. Nous montrons également que nos résultats ne sont pas biaisés par un problème d’endogénéité. Les analyses transversales montrent que la relation positive entre la comparabilité et la dette obligataire est plus prononcée pour les entreprises les plus opaques sur le plan de l’information et celles qui sont sujettes à de plus importantes contraintes financières.Enfin, le troisième essai examine l’association entre la lisibilité des divulgations narratives des entreprises et leurs décisions de choix de la dette. Nous nous attendons à ce que l’amélioration de la lisibilité contribue à atténuer les préoccupations concernant les asymétries d’information. Ceci devrait, à son tour, impliquer que les entreprises remplacent les titres de créance moins sensibles à l’information, c’est-à-dire les prêts bancaires, par des titres plus sensibles à l’information, c’est-à-dire la dette obligataire. À l’aide d’un échantillon de 16 532 observations pour l’exercice 2001-2018 sur le marché américain, nous documentons une association négative et importante entre la lisibilité des divulgations narratives d’une entreprise et son recours aux prêts bancaires. Nos constatations demeurent solides après le contrôle des mesures alternatives de lisibilité, l’ajout de variables de contrôle supplémentaires et l’utilisation d’autres modèles de régression. De plus, nous démontrons que la validité de nos conclusions ne sont pas entachées par des biais dus à l’endogénéité.

This thesis investigates the determinants of corporate debt choice through three separate but interconnected essays. The first essay examines the relationship between corporate social responsibility (CSR) and bond debt issuance. Using a panel of 19,208 listed companies across 40 countries and over the period 2003 to 2016, we find that firms with higher CSR performance are more prone to substitute bank loans with bond issuance. We show that as CSR performance improves, it becomes less likely that managers will engage in fraudulent activities that could damage the good reputation long built by the company through its CSR commitment, which makes worthless the scrutiny of banks' monitoring. This observation becomes more obvious during the 2008-2009 crisis when the reputation of firms becomes crucial in a turbulent context where confidence in the financial markets has been seriously shaken. Results hold after conducting a series of robustness tests, including endogeneity, use of alternative regression techniques, and a cross-sectional heterogeneity analysis at the country level.The second essay links the firm’s financial statements comparability with debt choice. We hypothesize that an enhanced comparability is likely to reduce information asymmetries hence allows bondholders to effectively collect and compare data for various firms. Therefore, we expect that more comparable disclosures offsets bank’s informational advantages over bondholders encouraging firms to finance their needs with public debt instead of banks loans. Using a sample of 14,872 firm-year observations over the period 2001-2018, we lend support to our hypothesis and find a positive and significant relationship between the firm’s financial statements comparability and the proportion of public debt to total debt. These findings remain robust after controlling for within-firm financial reporting quality. We show that inference from our analysis unaffected when alternative regression models are employed. We also show that our findings are not driven by endogeneity problem. Cross-sectional analyses show that positive relationship between comparability and public debt is more pronounced for informationally opaque and financially constrained firms.Finally, the third essay examines the association between the readability of firms' narrative disclosures and the debt choice decisions. We expect enhanced readability will help alleviate concerns about information asymmetries implying firms to substitute away from less information-sensitive debt instruments, i.e., banks’ loans, to more information-sensitive ones, i.e., public debt. Using a sample of 16,532 firm-year observations spanning 2001-2018, we document a negative and significant association between the readability of a firm's narrative disclosures and its reliance on bank loans. Our findings remain robust after controlling for alternative readability metrics, additional control variables, and alternative regression specifications. Additionally, we demonstrate that endogeneity concerns shall not compromise the validity of our inferences.