Anticipations directionnelles, anticipations de volatilite et contenu informatif du flux d'ordres sur les marches a terme et d'options

Directional expeciations, volatility expectations and information content of the order flow on futures and options markets

• Auteur / Autrice : David Bourghelle
• Direction : Alain Francois-Heude
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences de gestion
• Date : Soutenance en 1995
• Etablissement(s) : Lille 2

Résumé

L'idee fondamentale qui preside a l'elaboration de notre travail est que la dynamique du prix d'un actif derive n'est pas unilateralement dictee par l'evolution du cours de l'actif sous-jacent. L'existence de frictions et d'asymetries informationnelles entre les participants contribuent a faire des marches a terme et d'options des vecteurs privilegies de dissemination de l'information. A cet egard, le flux d'ordres observe sur les marches d'options vehicule les anticipations des operateurs sur l'evolution probable du cours de l'actif sous-jacent, mais aussi de sa variabilite future. Les outils analytiques developpes par la theorie de la micro structure des marches financiers sont naturellement etendus aux marches derives. La problematique retenue dans ce travail nous permet de realiser une presentation integree du fonctionnement de la negociation des contrats futures et d'options cotes sur le matif, et des principes fondamentaux et acquis theoriques des modeles de formation des prix en presence d'asymetries informationnelles. Par ailleurs, nous procedons a un examen du mecanisme d'integration des anticipations directionnelles et volatilistes des agents dans les fourchettes de volatilite implicite, cotees par les teneurs de marche, en charge d'assurer la contrepartie des ordres d'achat et de vente. A ce titre, nous fournissons des explications possibles a certains phenomenes bien connus des traders sur les marches d'options (les smiles de volatilite). Enfin, nous proposons une illustration empirique de nos resultats, a partir d'observations infra-journalieres des prix de transactions et fourchettes de prix cotes par les teneurs de marche sur les options matif.

The main idea of this work is that the prise dynamics of a derivative asset is not unilateraly due to the price movement of the underlying asset. Because of the existence of frictions and information asymmetries between traders, futures and options markets contribute to the price discorvery process. Thus, the order flow recorded on options markets conveys not only expectations of a possible evolution of the underlying price, but also its future volatility. Analytical tools developed within the theory of the microstructure of financial markets are naturally expanded to derivative markets. The issue of this work is to achieve an integrated explanation of the matif futures and options contracts trading practice, and of the fundamental principles and theoritical results of price formation models with asymetric informatio. Presides, we study the incorporation of directional and volatility expectations of the agents in implied volatility bid-ask spreads, quoted by the market makers who provide liquidity services. Therefore, we try to explain some phenomena that options traders often meet, such as volatility smiles. Finally, we provide an empirical illustration of our outcomes from intra-day transaction prices and quotations, offered by market makors on the matif.