Les bons de souscription d'actions : évaluation, stratégies d'exercice et construction d'un indice

Equity warrants : valuation, exercise strategies and index elaboration

• Auteur / Autrice : Pierre Chollet
• Direction : Francine Roure
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences de gestion
• Date : Soutenance en 1993
• Etablissement(s) : Paris 9

Mots clés

Mots clés contrôlés

Gestion de portefeuille

Volatilité (finances)

Indice des prix

Résumé

Les bons de souscription d'action sont actifs conditionnels émis par les entreprises conjointement à d'autres titres (obligations, actions. . . ), ou de manière autonome. Ils répondent à deux types d'objectifs : des entreprises de taille moyenne espèrent ainsi financer leur croissance, alors que des entreprises de taille plus importante cherchent à renforcer le contrôle de leur capital les bons de souscription d'actions permettent une augmentation différée du capital de l'entreprise, ce qui provoque un effet de dilution. Ces actifs financiers ont donc des caractéristiques différentes de celles des options d'achat d'actions, d'autant que leur durée de vie est en général beaucoup plus longue. Ceci justifient une approche spécifique, notamment de leur évaluation et des stratégies d'exercice. Les modèles d'options du type de celui de Black et Scholes ne permettent d'évaluer les bons de souscription d'actions qu'avant leur émission, et à condition d'être corrigés par un coefficient de dilution. L'évaluation des bons après l'émission implique le recours à un modèle d'options sur la valeur de l'entreprise, et non sur les actions. La stratégie d'exercice des bons de souscription d'actions à l'échéance n'est optimale que dans un nombre limité de cas. La meilleure stratégie correspond le plus souvent, à un exercice prématuré et séquentiel. L'analyse des bons émis en France montre que les exercices ont lieu en majorité avant l'échéance. La décision d'exercer répond à un ensemble de facteurs, liés à la valeur intrinsèque des bons, mais aussi aux caractéristiques de l'émetteur, des investisseurs et du marché financier. L'indice de prix relatifs des bons de souscription d'actions proposé permet de suivre. . .

Equity warrants are contingent claims issued by companies together with other securities (bonds, shares. . . ) Or alone. They answer two aims : some middle size companies expect to finance their growth, when biggest companies try to strengthen their capital control. Warrants provide a delayed increase of the capital of the firm, and this one is responsible of a dilution effect. These financial securities have characteristics which differ from call-options, especially in regard to their usual longest maturity. So, a specific approach is justified for valuation of warrants and exercise strategies. The models based on Black-Scholes option pricing model can be used only for valuation of warrants before their maturity. The formula must be corrected by a dilution factor. The valuation of warrants after their issue. Imply the use of option models on the equity of the firm and not on the common stock. The strategies of simultaneous exercise of warrants at maturity are optimal only in few cases. The sequential exercise strategies are usually the best ones. The analysis of the French market shows that warrants are in most cases exercised before their maturity. The exercise decision appears to be. . .