Trois essais sur la structure du capital et la vitesse d'ajustement vers d’un ratio «cible» d’endettement des entreprises vietnamiennes

par Thi Hong An Thai

Thèse de doctorat en Sciences de gestion

Sous la direction de Radu Burlacu.

Le président du jury était Sonia Jimenez-Garces.

Le jury était composé de Patrice Fontaine.

Les rapporteurs étaient Christophe Jean Godlewski, Mohamed El Hédi Arouri.


  • Résumé

    Le premier article issu de cette thèse cherche à explorer les déterminants de la structure du capital des sociétés vietnamiennes cotées en bourse. Les analyses empiriques montrent que la proportion des investissements publics a un impact non linéaire sur le ratio d'endettement des entreprises, sous la forme d'un U inversé. En outre, nos résultats empiriques montrent que la proportion d’investissement étrangers est négativement associée au ratio d'endettement des entreprises vietnamiennes, qu'il s'agisse du ratio d'endettement à court terme ou du ratio d'endettement total. La même relation est observée pour la proportion d'investissement de la part de grands détenteurs.La deuxième étude vise à explorer de nouveaux aspects de la problématique de la vitesse d’ajustement à la structure de capital cible, optimale, des entreprises vietnamiennes cotées en bourse. Pour étudier cette problématique, nous adoptons un modèle d’ajustement partiel. Le cadre adopté est celui de la théorie du compromis, selon lequel les entreprises réajustent leur effet de levier en comparant les coûts et les avantages de l'ajustement, ce qui induit une hétérogénéité dans la structure du capital ainsi que la vitesse d'ajustement. Pour avoir un aperçu détaillé du mécanisme d’ajustement, la présente étude considère différents sous-échantillons d’entreprises, selon que leur niveau d'endettement est au-dessus ou en-dessous de la cible, proche ou loin de la cible. Nos résultats montrent un fort degré d'hétérogénéité dans le comportement d'ajustement des entreprises, ce qui est ligne avec la théorie du compromis.La dernière étude de la thèse analyse l'ajustement de la structure du capital des entreprises au cours de leur cycle de vie, et ce pour des sociétés vietnamiennes de 2005 à 2017. Les résultats montrent que la vitesse d'ajustement en fonction de l'effet de levier cible varie de manière significative au cours des cinq phases de la vie des entreprises. Nous avons également constaté que le modèle de flux de trésorerie est un indicateur plus fiable des étapes du cycle de vie d'une entreprise que son âge ou son taux de croissance. Nos résultats empiriques appuient la théorie du financement hiérarchique en tant que cadre pour comprendre le comportement des sociétés cotées en bourse tout au long de leur vie.

  • Titre traduit

    Three essays on capital structure and adjustment speed toward the target leverage of Vietnamese listed firms


  • Résumé

    The first paper stemmed from this thesis seeks to explore the determinants of the capital structure of Vietnamese listed companies, with an emphasis on outside ownership. The empirical results demonstrate that the proportion of state investment has no linear impact on firm leverage. The results, however, reveal an inverted U-shaped relationship. Besides, our empirical results show that the proportions of foreign investment and large holders are negatively associated with short-term, total and market leverage. There is no evidence about the non-linear relationship between foreign and large ownership and the capital structure of observed firms.The second study aims to explore some new aspects of the issue of adjustment speed toward the target leverage for Vietnamese publicly quoted firms by adopting a partial adjustment model. Through testing the existence of the target leverage and estimating the speed of adjustment, the study tries to find evidence of heterogeneity in adjustment behavior. Indeed, the assumption that the speed of adjustment is the same for all firms is inconsistent with the argument of the tradeoff theory which states that firms readjust their leverage by comparing the costs and benefits of adjustment. For different firms, these elements are different, leading to heterogeneity in speed. Even for a single company, the speed could change over time. To have an in-depth overview of the adjustment mechanism, this study goes inside different sub-samples of firms, i.e., above versus below the target; close versus far from the target; deficit versus surplus firms.The last essay belonging to the thesis provides the first ever evidence of the changes of adjustment behaviors over the business life cycle of Vietnam quoted firms from 2005 to 2017. The outcomes show that the adjustment speed towards the target leverage varies significantly across the five phases of life, and reaches the highest level in the stage of introduction. The results also indicate that the cash flow pattern is a more reliable proxy of business life cycle stages than firm age and growth rate. Our empirical evidence supports the pecking order theory as the best-fit framework to understand the funding behavior of Vietnam listed firms throughout corporate life.


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