La Gestion Actif-Passif de la Finance des Retraites

Asset-Liability Management in Pension Financing

• Auteur / Autrice : Enareta Kurtbegu
• Direction : Jérôme Glachant
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences économiques
• Date : Soutenance le 06/11/2015
• Etablissement(s) : Université Paris-Saclay (ComUE)
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale Sciences de l'Homme et de la société (Sceaux, Hauts-de-Seine ; 2015-2020)
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Centre d'étude des politiques économiques de l'Université d'Évry
• Partenaire(s) de recherche : établissement de préparation de la thèse : Université d'Évry-Val-d'Essonne (1991-....)
• Jury : Président / Présidente : Hippolyte d' Albis
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Thierry Roncalli, Eduard Ponds
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Anne Lavigne, Florence Legros
• DOI : 10.70675/32bbd8c6za760z4e87z897az2c97331d712e

Mots clés

Mots clés contrôlés

Régimes de retraite

Relations intergénérationnelles

Caisses de retraite -- Investissements

Mots clés libres

Asset Meltdown

Résumé

Malgré les évolutions significatives des systèmes de retraite, notamment le passage de systèmes par répartition à des systèmes par capitalisation, plusieurs problèmes subsistent. La structure démographique est un des principaux facteurs de risque systémique, menaçant l’équilibre des caisses de retraite et favorisant l’instabilité et les moindres performances économiques. Dans cette thèse, nous mobilisons l’analyse empirique et théorique afin d’apporter une réponse en termes de stratégie d’investissement à ce problème. Nous synthétisons tout d’abord les éléments de littérature existants et mettons en avant l’importance du partage intergénérationnel du risque et les différences entre les investissements individuels et collectifs. En nous appuyant sur un modèle à générations imbriquées, nous étudions les effets de la structure démographique sur le prix des actifs. Nous identifions une corrélation positive entre l’inverse du ratio de dépendance et le prix de ces derniers (asset meltdown). Puis, en nous basant sur des contrats de retraites simulés, nous étudions les effets de l’augmentation de l’espérance de vie et de la diminution du taux de fécondité sur le partage intergénérationnel du risque. Bien que le régime collectif de retraite à cotisations définies (CDC) amortisse mieux les risques démographiques, des performances analogues peuvent être obtenues au moyen d’une capitalisation individuelle. De plus, la capitalisation individuelle supplante le régime collectif lorsque la réglementation est fortement contraignante. Nos résultats suggèrent la nécessité de la mise en place d’un processus de réforme continu basé sur les stratégies d’investissement. Ainsi, l’efficacité des méthodes de sélection des fonds telles que celle basée sur le taux de faux positifs semble être confirmée.

Despite the substantial evolution of pension systems shifting away from pay-as-you-go scemes at the end of the last century, some significant issues still subsist. Demographic structure is one of the main systemic risks threatening the asset-liability balance and causing insolvability and unsustainable performance. In this dissertation, we use both theoretical and empirical analysis to address this issue and to propose a possible solution based on investment strategy. We first conduct a detailed literature survey, aiming to highlight the importance of inter-generation risk sharing and to characterize the differences between collective and individual investment. Based on a theoretical overlapping generation model we study the effect of demographic structure on the asset prices. We identify a positive correlation between the inverse dependency ratio and the asset price, known as the asset meltdown. Then, focusing on diverse stylized pension contracts, we investigate the effect on inter-generation risk sharing of both an increase in life-expectancy and a decrease in fertility rate. Although the collective defined contribution (CDC) plan better amortizes the demographic risk compared to other contracts, its performance can be replicated by individual investment. Moreover, when regulation imposes strict policy safety constraints, individual investment outperforms the collective plan participation. Our results suggest the need for a continuous reforming process, especially on investment-based strategies. Hence, the efficiency of fund selection methods such as the one based on False Discovery Rate seems to be confirmed.