Credit risk under normal and extreme condition : empirical investigation on European CDS spread changes

par Ziqiong Qi

Thèse de doctorat en Sciences de gestion

Sous la direction de Franck Moraux.

Soutenue le 25-11-2014

à Rennes 1 , dans le cadre de Sciences de l'homme, des organisations et de la société , en partenariat avec Centre de recherche en économie et management (Rennes ; Caen) (laboratoire) et de Université européenne de Bretagne (PRES) .

Le président du jury était Jean-Jacques Lilti.

Les rapporteurs étaient Patrick Roger, Roland Gillet.

  • Titre traduit

    Risque de Crédit en période de calme et de stress : études empiriques sur le marché de CDS européens


  • Résumé

    Cette thèse de doctorat s’articule en trois chapitres. Le premier chapitre s’attache à trouver les déterminants principaux des variations hebdomadaires des marges de CDS, en période normale. Le deuxième chapitre se concentre, quant à lui, sur le comportement des marges de CDS dans les situations extrêmes. Nous exploitons dans ce chapitre les outils couramment employés dans l’analyse du risque systémique (CoVaR et régression quantile). Le troisième et dernier chapitre s’intéresse à l'impact des modifications de notations émises par les agences de rating (sur les marges de CDS). Nous procédons ici à une étude d’événements. Ces trois chapitres, de nature empirique, analysent donc, sous des angles différents. Ils insistent aussi dans leur interprétation sur la dimension sectorielle du marché des CDS. Bien que conçus séparément et indépendamment; les résultats de ces chapitres apparaissent, pour l’essentiel, assez cohérents. Ainsi, dans le premier chapitre, une série d’analyses en composantes principales menées sur les marges de CDS indiquent que le « secteur » constitue un facteur important. Dans le deuxième chapitre, les résultats fournis par la mesure de risque systémique appelée CoVaR suggèrent aussi que les secteurs dirigent le comportement des CDS individuels dans les moments extrêmes.


  • Résumé

    This thesis examines in three empirical essays levels and changes of CDS spread related to largest European companies. In the first chapter, we aim at identifying most important variables that drive CDS spreads in normal market conditions We suggest a list of new microeconomic variables and we find there exist some remaining sector wide common factors. In chapter two, we examine credit risk spillovers of CDS and equity markets under extreme conditions. To this end, we implement among other the very recent CoVaR technology of related entities. We also find here indirect evidences that sectors govern the behavior of individual CDS. In chapter three, we finally undertake a number of event studies on CDS and Equity daily data making use of hand-collected credit rating changes. Among other things, we evidence that both CDS spreads and equity prices move as the rating changes but also that movements differ according to upgrades, downgrades, succession and turnovers.


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