Révélation de l’information des analystes et tenue de marché sur le NASDAQ

par Arzé Karam

Thèse de doctorat en Sciences de gestion

Sous la direction de Didier Folus.

Soutenue le 10-11-2010

à Paris 10, dans le cadre de Ecole doctorale Economie, organisations, société (Nanterre).

Le président du jury était Philippe Dessertine.

Le jury était composé de Didier Folus, Philippe Dessertine, Thierry Foucault, Vikas Agarwal.

Les rapporteurs étaient Thierry Foucault, Vikas Agarwal.


  • Résumé

    Cette thèse examine l’impact du comportement des teneurs de marché informés sur le NASDAQ dans le cas où teneurs et analystes sont affiliés à la même banque d’investissement. L’objectif est de tester les hypothèses des modèles existants quant au rôle des teneurs informés dans la diffusion de l’information et sur l’impact que leur comportement peut avoir sur la qualité de marché en utilisant des modèles économétriques sophistiqués. En outre, la thèse aborde empiriquement la problématique de l’anonymat et examine le rôle de l’identifiant SIZE dans la formation des prix autour de l’annonce publique de l’analyste affilié et en intra-journalier. Cette composante, nommée à présent NSDQ, permet aux teneurs de coter anonymement leurs prix dans le carnet. Les résultats montrent qu’avant l’annonce la fourchette agrégée est moins faible quand analystes et teneurs sont liés ; et, les parts informationnelles des cotations identifiées sont plus importantes relativement à celles cotées sous SIZE. En intra-journalier, les cotations sous SIZE sont abondantes quand les conditions de marché changent. Le sujet présente un intérêt sur le plan institutionnel et pratique. En effet, la SEC est favorable à la réglementation de l’information et à l’augmentation de la transparence des marchés. Cependant, les résultats de la thèse suggèrent qu’un accès privilégié aux teneurs peut rendre l’environnement d’échange moins coûteux et donc améliorer la qualité de ce marché. Par ailleurs, l’anonymat pré-transactionnel permet aux teneurs de mieux gérer le risque d’anti-sélection en présence des investisseurs informés au cours de la journée.

  • Titre traduit

    Analyst’s information disclosure and market making on the NASDAQ


  • Résumé

    This dissertation focuses on the impact of informed market makers’ behavior on NASDAQ, where some market makers may possess information from their analysts affiliated to the same brokerage firm. The motivation for this research is driven by the fact that the extant literature is yet to provide a satisfactory explanation for the impact of informed market making on market quality. The dissertation uses state-of-the-art econometric modeling to perform comprehensive empirical tests of the existing theory on the subject. It addresses also the issue of pre-trade anonymity by examining the role of SIZE around the analyst report and in intraday analysis. This feature, presently named NSDQ, provides market makers the possibility to hide their identifiers while quoting on the book. The results show that the inside spread prior the announcement is lower in case of affiliation; and, the non anonymous quotes contribute the most in terms of information shares relative to SIZE quotes prior the announcement of the affiliated analyst report. In intraday analysis, SIZE quotes vary with market conditions throughout the day. The findings from this dissertation have implications for market design. The SEC’s stated position is that information regulation and increased transparency are fundamental to market fairness. However, the results suggest that the environment of significant information sharing presents lower trading costs and thus better market quality. Further, the option to quote anonymously gives market makers the ability to protect themselves from informed traders throughout the day.

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