The structure of the primary bond market in emerging countries : price formation, issuance costs and market information

par Sebastián Nieto Parra

Thèse de doctorat en Sciences économiques

Sous la direction de Marc Flandreau.

Soutenue en 2010

à Paris, Institut d'études politiques .

  • Titre traduit

    La structure du marché primaire souverain dans les pays émergents : formation des prix, coûts d'émission et information de marché


  • Résumé

    Le but de cette thèse est d’étudier la dette souveraine en analysant sources d’information souvent négligées dans la littérature: la micro-structure du marché primaire souverain. En particulier, cette thèse analyse la formation des prix, les coûts d’émission et les problèmes d’information, en adaptant une large et utile littérature utilisée pour comprendre le fonctionnement du marché de dette privée des pays développés. Cette thèse comporte trois chapitres bien distincts. Tous les chapitres étudient des aspects jusqu'à aujourd’hui non explorés dans la littérature du marché de la dette souveraine. Le premier chapitre étudie les crises de la dette souveraine à travers le prisme du marché primaire des obligations souveraines et décrit le comportement et les interactions entre les principaux acteurs sur le marché obligataire souverain avant et suite à une crise de la dette souveraine. Ce chapitre constate que les banques d'investissement valorisent le risque de défaut souverain bien avant que des crises ne surviennent et avant que les investisseurs ne détectent le risque de défaut. Le deuxième chapitre étudie les déterminants de deux éléments clés dans l'émission d'obligations sur le marché émergent de la dette souveraine: les commissions de placement et les écarts de rendement sur les obligations de marché. Le troisième chapitre étudie les recommandations en matière d’emprunts souverains des pays émergents établies par les banques d’investissement et le possible conflit intérêt de ces banques. Les résultats économétriques montrent que l’association marché primaire – recommandation des banques, se voit surtout dans les commissions de placement payées aux banques.


  • Résumé

    This dissertation focuses on the sovereign debt market by drawing on sources of information often overlooked in the research literature: the micro-structure of the primary emerging bond market. In particular, I analyse the price formation, issuance costs and information problems, by adapting a large and useful literature used in the corporate market in developed countries. This thesis is a collection of three essays, all dealing with unexplored aspects of the sovereign debt market. The first paper studies the behaviour and interactions among the principal actors in the sovereign bond market prior to and following a sovereign debt crisis. This essay shows that investment banks price sovereign default risk well before crises occur and before investors detect default risk. The second essay deals with the costs in the issuance of debt on the emerging sovereign bond market. I find bond spreads are influenced by a combination of both issuers and issue characteristics, and by external factors. Underwriting fees, on the other hand, are mainly driven by issue characteristics. Finally, the third essay examines whether banks’ recommendations to investors in emerging sovereign bonds are truly independent of these same banks’ underwriting activity in Latin American countries. The main result is that after controlling for macroeconomic and financial variables, I find a positive relationship between favourable recommendations and fees paid by issuers to underwriters.

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Informations

  • Détails : 2 vol. (133, 33 f.)
  • Annexes : Bibliogr. en fin de chapitres

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