Le paiement du dividende en actions : motivation, signal et evaluation

par Caroline Jacquemet Marie Jeanne

Thèse de doctorat en Gestion

Sous la direction de Patrick Roger.

Soutenue en 1998

à Strasbourg 1 .


  • Résumé

    Depuis 1983, les entreprises francaises peuvent proposer a leurs actionnaires un paiement du dividende en actions. Nous decrivons la procedure d'accord et d'exercice de cette option de reinvestissement du dividende. Nous mettons en evidence qu'un transfert de richesse a toujours lieu vers les actionnaires qui exercent l'option lorsque deux conditions sont reunies simultanement : une heterogeneite des comportements et un rabais sur le prix d'emission des titres, ce qui est toujours verifie. La modelisation de l'evolution du bpa montre que celui-la peut soit augmenter, soit baisser lorsque l'option est proposee. La variation du bpa est alors etudiee empiriquement. L'effet de l'annonce de l'option sur les cours est analyse dans le cadre de la theorie du signal. Nous supposons qu'il y a asymetrie d'information entre dirigeants et actionnaires. Notre modele met en evidence que la proposition de l'option entraine une augmentation de l'esperance de la valeur du portefeuille des actionnaires, ce qui a un impact positif sur les cours. Cette option permet ainsi d'eviter les couts d'antiselection generes par l'annonce d'une augmentation de capital classique. Afin de mesurer la valeur du droit d'option, nous developpons un modele d'evaluation a la cox, ross et rubinstein (1979) mais fonde sur un processus binomial du dividende verse. Il implique un processus binomial de l'evolution du cours du titre, avec toutefois une volatilite non constante de la rentabilite de l'action. La valeur de cette option non negociable est toujours positive. Ce resultat est illustre par des simulations. Sur le plan empirique, le comportement des actionnaires est analyse a partir de l'etude du taux de souscription et le comportement des entreprises grace a des analyses discriminantes. Par ailleurs, les proprietes caracteristiques des chaines de markov homogenes permettent de prevoir le nombre de societes qui proposeront l'option.


  • Résumé

    Since 1983, french compagnies can pay dividends in the form of stocks to their shareholders. We describe this complex procedure and show that a wealth transfer take place in favour of stockholders who choose this option when the following two conditions exist simultaneously: heterogeneous behaviour and a discount on the offering price. This is always verified. Our model of eps evolution shows that eps may increase or decrease when the option is proposed and this variation is examined empirically. The option announcement effect on the stock price is analyzed in the context of signal theory. We suppose that information is asymmetrically distributed between managers and stockholders. Our model indicates that this option proposition lead to an increase in the esperance of the value of the stockholders' portfolio which has a positive effect on the stock price. Thus adverse selection costs which occur at the announcement of an increase in capital are avoided. To measure the value of the option, we develop a cox, ross and rubinstein (1979) valuation model. Our model is based on a discrete time process for dividends and hence a binomial process for the price of the underlying stock and its associated options. The stock return volatility is not constant. Our model indicates that the price of this non-negotiable option is always positive. Simulations illustrate this result. Our empirical studies analyze stockholder behaviour using subscription rates and firm behaviour using discriminant analysis. Furthermore, markov homogeneous chains characteristic properties enable us to anticipate the number of firms which will propose a dividend payment in the form of stocks.

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Informations

  • Détails : 1 vol., 335 p.
  • Notes : Publication autorisée par le jury
  • Annexes : 101 ref.

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