Endettement et desendettement des entreprises en france : une analyse empirique des evolutions a long terme, des ajustements a moyen terme et des choix annuels de financement

The financial policies of french firms : an empirical explanation of long run evolution, mid-term adjustment and annual financing choices

• Auteur / Autrice : CECILE CARPENTIER
• Direction : Michel Levasseur
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Gestion
• Date : Soutenance en 1998
• Etablissement(s) : Lille 2

Résumé

Cette etude du financement des entreprises en france adopte successivement des perspectives de long, moyen et court terme. Un survol des travaux conceptuels et empiriques permet en premier lieu de situer les divers cadres conceptuels proposes autour de la notion de ratio-cible d'endettement. La seconde partie analyse les tendances a long terme des stocks et des flux de financement des entreprises, a l'aide de donnees agregees. On y observe des variations temporelles, dans lesquelles s'inscrit d'ailleurs l'apparente reduction de l'endettement du debut des annees 1990, mais aucune tendance lourde. Le chapitre suivant permet une analyse plus fine de ce phenomene, a partir de donnees individuelles d'entreprises suivies de 1987 a 1996. On y observe l'absence de phenomene marque de desendettement, la dispersion des variations de l'endettement au niveau des entreprises, l'absence d'effet de ces variations sur la valeur et on propose divers modeles d'explication des evolutions de l'endettement. Les resultats montrent que les choix de financement semblent s'articuler autour de la notion de ratio-cible. Cette partie des travaux met egalement en evidence l'absence d'effet de ces variations de l'endettement sur la valeur, ce qui est coherent avec l'hypothese de neutralite des choix de financement. Finalement, les choix annuels de financement sont examines et expliques. Ce sont en effet ces choix annuels qui, cumules, determinent les niveaux d'endettement observes a tout moment. Ce sont egalement ces choix qui permettent l'ajustement vers des cibles lorsque la conjoncture ou les desequilibres en ecartent les entreprises. Il semble, ici encore, que les cibles d'endettement jouent un role important dans l'explication des decisions de financement, avec la rentabilite et la croissance. En revanche, l'impact des conditions de l'economie et des marches sur ces decisions ne semble pas tres important.

This study examines french firms' financing policies according to a long-term perspective, a mid-term perspective and, finally, using the annual financing decisions. First, we propose a survey of previous studies in this field, focused on the debt-target concept. In the second chapter, we examine long-run patterns of stocks and global flow data. It shows a decrease of leverage in the beginning of the 1990's, but no sharp trend on the whole period under review. In the third part, we analyses more deeply the 1987-1996 evolution of financial structure, using firm's individual data. No significant decrease of debt level can be observed, and we illustrate a large diversity of debt pattern across firms. Moreover, changes in leverage cannot be associated with changes in value, when this value is estimated by the book-to-market ratio. This can be seen as a proof of the mm irrelevance proposition. We propose and test several models explaining debt level variation during a 9 year-period. The results indicate that financing choices are leaded by debt-target considerations: the gap between the observed debt level and the target level is a strong determinant of financing choices during the period, also with size and profitability. The fourth chapter reports an analysis of the annual financing choices. Indeed, the cumulated succession of these choices results in the actual debt-to-equity ratio. These choices also make it possible to adjust debt level toward a long run target when economic conditions or temporary instability push them away from it. Here again, targets appear to be a heavy determinant to explain financing policies. The other important factors are operating revenues and investments. On the other side, economic and market conditions seem no relevant.