La fragmentation des marches financiers reflexions theoriques et preuves empiriques sur les actions francaises

par Carole Gresse

Thèse de doctorat en Gestion

Sous la direction de Jacques Hamon et de Bertrand Jacquillat.

Soutenue en 1997

à Paris 9 .


  • Résumé

    Avec la cotation multiple de bon nombre de titres financiers sur plusieurs bourses, mais egalement avec la coexistence de plusieurs systemes d'echange au sein d'une meme bourse, on observe une fragmentation des flux d'ordres sur les marches. Avec la fragmentation, se juxtaposent deux types de concurrence : la concurrence entre les investisseurs qui cherchent a echanger aux meilleurs prix, et la concurrence entre les marches, chacun cherchant a attirer le plus grand nombre d'investisseurs possible. En considerant deux criteres de performance, la liquidite et l'efficience informationnelle, cette these cherche a determiner si la fragmentation et la concurrence entre les marches concourent a l'efficacite economique, et si une organisation des echanges est plus performante qu'une autre. D'apres les recherches effectuees, si un marche dirige par les ordres est concurrence par des teneurs de marche en competition dans un contexte d'asymetrie d'information, la deviation d'une partie des ordres vers ces teneurs de marche ne nuit pas a son efficience. La fragmentation nuit a la liquidite du marche d'encheres ainsi qu'a la liquidite generale du titre echange, en accentuant les couts d'antiselection. Ce resultat est a moduler selon la capacite des agents non informes a se faire reconnaitre en tant que tel aupres des contrepartistes. Enfin, le resultat selon lequel la cotation d'un titre sur un nouveau marche deteriore sa liquidite n'est pas forcement verifiee si elle draine une nouvelle demande de liquidite sur le titre. Grace a des observations sur le terrain et a des comparaisons empiriques menees sur les actions francaises negociees a paris et a londres, la liquidite relative des trois structures d'echange ainsi mises en concurrence, le fixing, l'enchere continue et la contrepartie, est evaluee. Contrairement aux etudes deja realisees sur le sujet, on montre que le marche parisien, dirige par les ordres, est dominant, non seulement concernant l'execution des volumes de transaction, mais egalement dans le processus de decouverte des prix. D'apres les tests et observations realises, la double cotation des actions francaises n'est pas exactement un cas de fragmentation mais plutot un cas de segmentation des echanges.


  • Résumé

    Because of the quotation at multiple locations of many financial assets, the order flows on financial markets fragment. Fragmentation means there exist two types of competition : the competition between investors, willing to trade at best prices, and the competition between exchanges willing to attract the largest number of traders. Considering two criteria of performance, liquidity and informational efficiency, this thesis try to find out if fragmentation and competition between exchanges enhance economical efficiency and whether a market structure is optimal. According to our researches, if an order-driven market undergoes the competition of a quote-driven market, the divergence of order flow from the order book to the market makers does not lower efficiency. Yet, it lowers liquidity, as adverse selection costs become higher. A field study and empirical works on french shares dually quoted on the paris bourse and on the london stock exchange, compare the liquidity of the three market structures being in competition, such as the call auction, the continuous auction and the dealership market. The parisian order-driven market is shown to be superior in many ways. It is dominant for the execution of transaction volumes on french shares and appears to be the leader market in the discovery of prices for these shares. Eventually, tests and observations show that the double quotation of french shares at the london stock exchange should be considered more as a case of market segmentation than as a case of market fragmentation.

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Informations

  • Détails : 1 vol., 247 p.
  • Notes : Publication autorisée par le jury
  • Annexes : 125 ref.

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  • Bibliothèque : Université d'Orléans. Service commun de la documentation. Section Droit, Economie et Gestion.
  • Disponible pour le PEB
  • Cote : D 06-38
  • Bibliothèque : Université Paris-Dauphine (Paris). Service commun de la documentation.
  • Disponible pour le PEB
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