Couverture dynamique optimale du risque de change de long terme pour une entreprise

par RAFAL WOJAKOWSK

Thèse de doctorat en Gestion

Sous la direction de Bernard Dumas.

Soutenue en 1997

à HEC .


  • Résumé

    Chapitre 1: couverture du risque de change en marche complet. Le concept du risque de change de long terme est defini par opposition au risque de change "classique". La couverture optimale intertemporelle du risque de change pour une entreprise est derivee par la methode de controle optimal stochastique, dans le cadre d'un modele ou le taux de change suit un processus gaussien avec retour vers le niveau de parite. Il est demontre qu'une telle couverture est une couverture en valeur, qui stabilise le flux des dividendes et depend du niveau du taux de change par rapport au taux de parite. Le modele est riche en recommandations pratiques pour la gestion des risques dans une entreprise. Il apparait que l'entreprise devrait se couvrir plus si le niveau du taux de change est au-dessus du niveau de parite afin de geler les profits et adopter un comportement inverse dans le cas contraire. Chapitre 2: couverture du risque de change en marche incomplet. Cet essai concerne le probleme de couverture du risque de change de long terme en presence des actifs non-echangeables dans le contexte des marches incomplets. L'incompletude est generee dans le modele par un risque multiplicatif et non-couvrable de taille du flux provenant du pays etranger. La couverture optimale est obtenue par la methode dite de completion fictive. Il est demontre que l'incompletude reduit considerablement la taille de couverture, par rapport a celle observee en marche complet. Chapitres 3: couverture du risque de change et decision d'investissement. Cet essai aborde les aspects concernant l'arrivee de l'information et la prise de decision de couverture optimale du risque de change et celle d'investissement pour une entreprise, en presence des couts de financement externes. Il est demontre que la position optimale sur le marche a terme peut varier de la vraie couverture a la pure speculation. La presence des actifs non-echangeables semble jouer un role decisif.


  • Résumé

    Chapter 1: optimal dynamic level risk hedging for a corporation. An optimal hedging of the exchange rate risk for a firm is considered. The concept of the long term exchange rate risk is defined by opposition to the classic exchange rate risk. The optimal hedge of the intertemporal long term exchange rate risk is then derived by the method of stochastic optimal control, in a model where the exchange rate follows a gaussian process with return to the level of parity. It is demonstrated that such a hedge is a-hedge in value, that stabilises the dividends flow paid to shareholders and depends on the level of the exchange rate with respect to the level of parity. The model is rich in practical recommendations for risk management policy in a firm. It appears that the corporation would have to hedge more if the level of the exchange rate is above the level of parity - so as to freeze profits - and to adopt an inverse behaviour in the opposite case. Chapter 2: optimal dynamic level risk hedging for a corporation in incomplete markets. We solve an incomplete markets hedging problem for a corporation exposed to a long term risk of revenue level and endowed with non-exchangeable assets. The incompleteness is generated in the model by a multiplicative and non-hedgeable risky component assimilated to the size of the cash-flow coming from abroad. The optimal policy is obtained by the method of fictitious completion. It is demonstrated that the incompleteness reduces considerably the size of the hedge, as compared to that observed in complete markets. Chapter 3: hedging, information arrival & investment. This article approaches aspects concerning the optimal hedging and investment decision making in a corporation. It is shown that depending on the information arrival timing and costs of external financing the optimal risk management position on the forward market varies from true hedging to pure speculation. The presence of non-tradable assets seems to be crucial.

Consulter en bibliothèque

La version de soutenance existe sous forme papier

Informations

  • Détails : 1 vol., 135 p.
  • Notes : Publication autorisée par le jury
  • Annexes : 58 ref.

Où se trouve cette thèse ?

  • Bibliothèque : Ecole des hautes études commerciales. Centre de documentation.
  • Disponible pour le PEB
Voir dans le Sudoc, catalogue collectif des bibliothèques de l'enseignement supérieur et de la recherche.