Le financement par obligations convertibles : le cas français

par Olfa Benouda

Thèse de doctorat en Sciences de gestion

Sous la direction de Élie Cohen.

Soutenue en 1996

à Paris 9 .


  • Résumé

    Cette recherche porte sur les obligations convertibles. Ces titres sont équivalents à des dettes classiques assorties d'un droit de conversion qui n'est pas détachable. Une première étude s'intéresse à leur marché : caractéristiques et évolution. Les résultats mettent en évidence l'existence d'un effet janvier de même nature que celui observe sur le marché des actions. En outre, l'anomalie est accompagnée d'un effet taille. Les résultats confirment l'hypothèse explicative de fiscalité. L'analyse de l'apport des obligations convertibles dans la détermination d'une structure optimale du capital montre que l'intérêt de ces titres apparait surtout en présence de certaines imperfections au niveau du marché telles que la fiscalité, les couts de transactions, la segmentation des marchés, l'existence de problèmes d'agence, etc. Par ailleurs, une deuxième étude essaie de relever les éléments déterminant du choix de la firme en matière de financement. Les résultats montrent que le niveau d'endettement, la liquidité des actifs, la taille de la firme et de l'émission, l'existence d'une asymétrie d'information et de conflits d'agence influencent la décision. L'étude de l'impact de l'opération à la date d'annonce officielle et à la date d'émission effective met en évidence une réaction négative à la date d'émission effective pour les actions et les obligations convertibles. En revanche, aucune réaction n'a été observée pour les dettes classiques. Avant l'annonce officielle de l'opération, certaines rentabilités anormales ont été observées qui peuvent être dues à certains éléments de microstructure. Enfin, le recours des firmes aux opérations de remboursement anticipé a fait l'objet de la dernière étude. Les résultats mettent en évidence un report de la décision au-delà de la date optimale, telle que définie par la littérature théorique. Par ailleurs, ces opérations sont accompagnées d'une chute des cours et d'une augmentation du volume de transaction.

  • Titre traduit

    Financing with convertible bonds : the French case


  • Résumé

    This thesis investigates convertible bonds through several studies. This type of securities may be viewed as a straight debt with a conversion option. A first study analyses the seasonality’s on French convertible bond market. The results show a January effect, as it has been observed on the equity French market, as well as a size effect. These anomalies are explained by the tax hypothesis. We also propose a review of the theoretical literature to analyses the contribution of convertible bonds for the determination of an optimal capital structure. Issuing convertible bonds may be interesting when market imperfections are observed such as taxes, transaction costs, financial distress costs, market segmentation, agency costs and asymmetric information. We also try to identify the specific characteristics of firms issuing convertible debt compared to those issuing equity or straight debt. The results obtained on French data provide evidence that financial leverage, firm and issue size, assets liquidity and agency costs influence the firm's choice between securities. We document negative average stock price reactions to the announcement of equity and convertible bonds issuance. However, the announcement of straight debt issuance have no significant effect on stock price. The last study provides analysis on the call policy of the convertible bond. The results show that firms deviate from the optimal call policy and delay calls. At the call announcement, we observe trading volume increase and negative stock reactions.

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  • Cote : GM1591-1996-26
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