Titrisation et evaluation des creances sur le marche francais

par CHRISTOPHE DANGE

Thèse de doctorat en Sciences de gestion

Sous la direction de Maurice Nussenbaum.

Soutenue en 1995

à Paris 9 .

    mots clés mots clés


  • Résumé

    L'objet de cette these est d'etablir une comparaison entre les marches americains et francais de la titrisation, d'examiner les differents intervenants et modes de fonctionnement des deux marches, ainsi que les differents types de titres. A partir d'une analyse des divers modeles d'evaluations de ces titres sur le marche americain, un modele d'estimation de la valeur de ces titres sur le marche francais a ete propose, des tests ont ete effectues sur les parametres les plus importants de ce modeles : les btan court et moyen terme. Une analyse approfondie du risque de credit et du risque de liquidite du marche francais a ete effectuee. Les differents modeles du marche americain retenus ont ete presentes en fonction de leur approche du probleme des remboursements anticipes des creances titrisees; les differents parametres explicatifs entrant dans ces modeles ont ete detailles, notamment l'influence de la courbe des taux d'interet, la duration et l'age des creances, les phenomenes de retard sur le comportement des emprunteurs, la qualite de credit et la localisation de ces creances. Deux types d'approches se degagent : une approche optionelle qui reprend les parametres decrits ci-dessus dans l'etablissement de la valeur de l'option de remboursement anticipee, et une autre qui se fonde sur l'analyse comparative de la duration de deux titres. Une etude de la titrisation francaise a eu pour objectif de determiner les variables ayant un impact sur la valeur des parts de fcc. Deux points ont ete particulierement approfondis : - la qualite de credit de ces parts de fcc, avec l'analyse de documents d'evaluation. - le manque de liquidite du marche, perceptible directement en terme de volumes de transaction demeurant tres difficiles a connaitre et indirectement avec la constation de rendements anormaux lors de l'emission de nouvelles parts.


  • Résumé

    The purpose of this study is a comparison between american and french securitisation, in describing and analyzing the market participants, and its structures. We analyze first different valuations models used on the american market, and establish an estimation of the value of these securities for france. Different american models have been selected because of their approach of the prepayments problem. Some key factors of these models such as the yield curve, duration and age of the pool of loans, credit quality of the loan and of the structures, borrowers' behaviors, and loans localisation have been analysed. Two main approaches have been developped : the first approach is based on the option pricing model, taking into account the different parameters described above in order to value the option of prepayement owned by the initial borrower; the second one computes the value of these securities through a comparison of duration. A study of the french securitisation had for purpose to determine which parameters were influent on the value of these securities, and among them, btan. Two special features of the french market have been widely analysed : - credit quality of the fcc shares, though a survey of "documents d'evaluation". - weak liquidity of the french market evidenced directly by trading volumes, and indirectly by excess returns.

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